影響白酒行業的經濟因素 ?影響白酒行業的外部因素 _生活知道

影響白酒行業的外部因素(影響白酒行業的經濟因素)
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大家談酒業趨勢，有一些基本觀點，很多人都說短期不樂觀，長期不悲觀，醬酒依然很好。但這個要有一個客觀的邏輯分析，不能只是基于個人判斷，直覺常常有問題。還有人談更資訊類的，說宏觀經濟明年會大幅反彈等會讓白酒變得更好，宏觀經濟對酒行業有影響，但影響相關度沒有那么高。我還是從產業周期框架去談一談這一輪周期和上一次調整周期的關系和異同。我們從歷史中去找到新一輪調整后的趨勢大概是怎么樣的。
比較兩次酒業調整背景的框架：
一是宏觀經濟。13年的時候我就做過一個研究，13/14和08/09年中國宏觀經濟都有一定波動但波動不大，都是維持7%以上增長，08/09年這波酒的產業其實沒有大的調整，酒產業實際的出貨數據和盈利都沒有變化，最多就是投資上殺估值。13/14年不一樣，宏觀經濟變化不大、沒有遇到大的調整，但是酒行業遇到很大困難，所以宏觀經濟和酒產業之間關系沒有那么大，是有更加重要的因素驅動，是產業環境。
二是產業環境，是中觀層面，產業環境兩個因素就是量價、集中度，量價是容量的問題，集中度是分化的問題。從2012年那波到現在，中國酒行業容量一直在掉，掉的很快，但行業收入利潤水平以及上市公司財報17年以后大幅上漲，這說明集中度和量價之間的矛盾，蛋糕在變小，但集中度在提高，龍頭公司、上市公司體現了更好的增長趨勢。但反過來大家要小心，集中度快速增長的可持續性是有問題的，茅五、老窖、汾酒、洋河這些企業吃的是別人的份額，當把第二第三陣營份額都吃光了就要相互吃對方份額，但這些玩家水平又很高，可能就吃不動別人了，行業蛋糕又不變大，那就有可能增速下降、有可能量價齊跌，價格不一定跌但費用率水平會提高。集中度驅動的增長和量價驅動的增長是不一樣的，量價驅動的增長是良性的，因為蛋糕變大，費用水平不用那么高大家都可以活得很好，就是2000-12年， 13年之后的增長實際上是量價空間不大、集中度提升帶來的，優勢企業迎來新周期增長。但下一個周期，假設量價如果沒有空間，估計價格還有一點空間但不是所有價格都有空間，現在有人說次高端是最好的，中高端是最尷尬的，我不這么看，我覺得低端和中高端的價格有成長空間，次高端和高端價格的成長空間不如他們。因為我覺得這一波基本搞完了，這波主要增長是次高端，高端的價格變動不大，除了茅臺，五糧液沒有什么變化，絕大多數酒企價格和五糧液相關，五糧液是99%酒企的天花板。
三是供求關系，更直接。供給一般三個因素驅動，第一個是時間，如果一個行業連續發展，大家都不錯，通常5年之后渠道庫存就會上升， 2000-09年這一波其實渠道庫存就已經比較大，第二個重要因素是快速漲價，漲價的好處在于，價格不斷上漲會導致全鏈路囤貨，消費者、終端、批發商、總代都會囤貨。所以09-12年那波是通過茅臺、五糧液大幅漲價，實現了最后一波渠道庫存上漲，否則09年可能就已經崩了。行業穩定增長時間越長，渠道庫存自然上升。漲價更強烈，渠道庫存囤貨力度和上升速度都更快。第三個因素就是換屆，酒行業的換屆也是一個周期，換老板意味著開門紅，去年當老板，今年是一個完整財務年度，新老板通常要求企業必須實現開門紅，不管企業現實怎么樣，都要求業績有一個不錯的增長，這就使得酒行業渠道庫存進一步上升，換屆往往會很大強化或很大弱化周期。
需求端主要是量和價。第一個整個量一直在往下降而且速度快，有人說600萬噸就不降了，不知道，但估計跌速會變緩、不太會大幅下跌。第二個就是價，12年之后茅臺不漲價是為什么，茅臺理論上有很大能力漲價，過去茅臺炒到50倍，投資者很聰明，理解3000多元的批發價，應該賣1800元的出廠價，那利潤就是現在一倍，所以估值炒到50倍也沒關系。這個因素從17、18、19年看好像是這個規律。但今年這個時候去看，就很奇怪，如果是這個規律，茅臺前幾年產能增加快，這兩年反而不快了，產能增加不快但消費者有強勁需求，按道理批發價應該能維持在3000元以上。但去年到今年，茅臺整箱和單瓶價格都在下降，去年整箱價格是開箱政策這種非市場因素造成的，但今年2900元就能買整箱，單瓶2700元不到。我們從去年開始就很懷疑茅臺的漲價空間，五糧液從13年到現在出廠價漲過一次，然后就完全沒有變化，整個都還是900多元。我就非常擔心這輪行業復興很大程度是次高端在填補，茅臺在17/18年就做到3000多元，五糧液接近1000元，其他酒企是把300-1000元價格空檔逐漸填補，迎合了中國人消費實力增長，但如果茅五不能繼續提供價格空間，那下一輪增長就有影響。
需求和供給矛盾通常受需求短期非市場因素影響，供給端時間、漲價、換屆導致渠道庫存慢慢漲，但突然間的需求斷崖會導致矛盾激化，這個時候產業會發生迅速調整，上一輪調整就是三公和塑化劑共同導致13年的迅速、斷崖式調整。這一波不太一樣，這次調整主要是因為疫情，2020年是武漢， 2020年整體影響不大，除了武漢基本是好的，而且2020年旺季在春節前基本都正常賣完了，春節過后半年基本是淡季，斷層幾個月基本沒太大影響，6月之后武漢以后地區都完全恢復了，所以沒有什么影響。去年有一點影響但也不大，各區域散發，但沒像2020年那么嚴重，也沒有今年這樣很大范圍嚴重。今年逐步影響變大，渠道庫存本來就在慢慢提高，今年靜默強度也很大，今年供給和需求矛盾在今年出現巨大剪刀差，這是這輪調整引爆的原理。從餐飲數據看，餐飲行業的量在15/16年達到頂峰了，后面一路下降，研究酒一定要看餐飲，如何餐飲下降場合就在下降，總體上講中高端飲用場景還是餐飲，白酒產量基本在13/14/15/16還很高，產能是相對滯后、反應慢的，餐飲長期是酒行業的一個參考指標，但酒行業投產會滯后，2022年產量也還在掉。從茅臺收入看， 13年茅臺收入還有16.88%的增長，14年就變成2.11%茅臺開始控貨挺價了，16年慢慢恢復，17年強勁增長，后面又慢下來，今年有換屆因素恢復。但上一波除了茅臺其他公司調整都很劇烈，收入下滑速度非常明顯。這一波有點不一樣，這一波除了汾酒，大部分公司的成長不太有這么強的波動，尤其老窖比較平均，汾酒有點特殊，有點像上一波洋河，有市場結構因素。
調整的路徑上，總的來看，調整原理和路徑：渠道庫存累積→需求出現問題→供求矛盾集中爆發→渠道價格下滑→商家盈利下降且資金短缺→廠家出貨量下降→渠道庫存消化→需求恢復→渠道價格上升……
渠道調整：明年肯定要來了， Q3所有上市公司數據比較好基本都是在壓貨，除了飛天茅臺所有上市公司以及茅臺除了飛天以外的業績都存在渠道庫存過大的問題。
短期來看，這一波調整和13年比沒有那么悲觀，行業不會遭遇很大的需求問題。個人對疫情因素的看法和上一輪相比沒那么悲觀，上一波需求萎縮是短期徹底沒有且難以恢復、以及塑化劑造成人們直接少喝，這一波是場景受挫、是會恢復的。但長期也沒有那么樂觀。13年山東招商引資后可以喝了、塑化劑消費者也忘記了，同時很重要的因素是茅臺長期不漲價、高批價頂高后為一眾白酒企業提供空間，而這一輪掉下去不大、但復蘇不強，原因在于：1）集中度已經很高了，再提高很難；2）動力不強、漲價空間不大。
因此我認為，短期不那么悲觀、長期不那么樂觀。中國白酒行業可能會進入中長期低增長甚至會在底部長期盤底，因為宏觀經濟根本不能影響酒產業，名酒企業產能都在擴大，而需求往下降導致量的減少，主要就看價，高端茅臺這兩年批價不漲了。短期不悲觀是說，短期渠道庫存沒有上一波嚴重，上一波漲價驅動庫存高企，這一波茅臺五糧液三四年內沒怎么漲價，這幾年囤貨不賺錢，渠道和社會庫存不那么高，所以茅臺不會像上一波那樣大幅調整，很可能批價逐漸下滑至2400-2500、2200-2300、2000左右，五糧液壓力更大一些，總的來看這一波供給沒有上一波惡性，但是需求的恢復要更加漫漫無期。
兩次調整的異同：
1、庫存積累時間和誘因不同：這一波積累庫存不長，17年以后才5年時間；上一波持續漲價導致庫存上升，而這一次沒有漲價。
2、需求減少的類型和強度不同：這一次主要原因是需求，需求的原因和強度不同。上一波是需求短期內迅速向下，但這一波需求是可以替代的，大眾品牌壓力最大是因為重要消費來自堂食，但真正的出差商務受影響、而本地商務影響不大，可以調整至居家、會所、高端酒店包房，影響更大的是100-200、200-300 ，因此我對于100-300不悲觀、防疫結束后這些場景會大幅恢復，而高端影響本來就不大，兩種不同場景對應兩種需求，這兩年高端的疲軟主要不是疫情、而是消費購買力和量增困難，中端酒影響比較大。
3、產業品類分化和集中度不同導致各類產業主體調整幅度不同：1）醬酒，這一波調整醬酒企業調整后雖然明年會掉下去，但后來醬酒還會比濃香的復蘇好一些；2）濃香，核心品牌還是沒問題的。不同檔次的品牌恢復不同，我對高端未來的高成長持懷疑態度，更看好中高端、次高端增長，大眾酒更有持續性。
關于這一輪調整形態：1）上一輪是V型，上市公司集中度和價格兩大紅利對沖，形成反彈，而這一波集中度紅利很弱了、價格紅利也不多了，高端酒不多了，次高端、中高端還有一些；2）L型也不是，疫情放開后消費總量放開后會修復；3）更傾向于W型，W往上不是平的，23年掉下來再修復，再下、再恢復，會變得更加復雜。
正常周期弱調整，不會出現13年那么震蕩，不會出現大企業收入大幅下降，調整幅度相對更小。但是，調整周期相對更長，因為有可能進入長期弱增長，沒找到更強的產業增長動力。長周期弱調整，表現在調整幅度相對更小、調整時間相對更長、復蘇力度更弱。我認為從投資角度，EPS風險沒有那么大，但估值會變低，因為長期影響的是估值。
應對策略：
名酒：茅五瀘，稀缺是一個方面，更重要是三位一體：1）品質，茅臺比五糧液好不僅是品牌（品牌是結果），底層邏輯是品質，濃香賣得好但不做儲存因此喝完體驗不好，且現在調整有點慢，醬酒里面基本都做到了5年，如果濃香都做到4年以上儲存那么和醬酒沒什么差距；2）品質好的基礎上，把量價搞好，五糧液少賣一萬噸，把價格硬提1/3 ，雖然現在倒掛，但真提到1200也可以，計劃內搞低、計劃外提高，砍掉計劃內指標，少賣酒把酒存起來，把價格強行往上拔，但是這件事做不到，短期收入、利潤、酒業無法滿足；所謂稀缺前提是東西能被接受，否則稀缺后行情就結束了；3）品牌，通常是結果，賣得更貴、更多、口碑評價更好自然就有了品牌。
醬酒：1）解決常規渠道問題，除了茅臺、習酒以外（郎酒還不錯），其他醬酒基本都是團購、沒什么煙酒渠道，這一輪調整后除了茅臺所有醬酒都全面倒掛，如果不解決常規渠道問題就無法恢復，如果不能在常規煙酒店建立銷售能力，醬酒企業的銷售恢復會非常難；2）次高端價位的細分戰略，大家都賣一樣的價格，未來次高端也會有300、500、800的維度，每一家要根據自己的實力合理選擇，現在大部分醬酒一個是低端延伸，100-200會犯下戰略錯誤，高一點的不做不做深度細分會丟失市?。?）區域企業做好細分，老窖成功在于不斷建立區域優勢市?。ê?稀⒑穎薄⑺漳稀⒋ㄓ宓染植渴諧。??臀辶敢旱木赫?絞驕馱謨詿?nbsp;，醬酒如果不建立區位優勢，在大格局下全國做團購會毀掉。
區域名酒龍頭：1）做好400-500價位并且要有規模，古井如果不能把古20做起來，那么風險會很大，因為區域龍頭的基本套路就是不斷提高價位，否則價格透明后渠道不會有積極性，時間長了消費者堅持不那么強之后就不行了，地方酒做到次高端并被消費者接受是比較難的，區域局部省級市場就是一個關鍵，所以洋河做了夢3、今世緣做了6開；2）做好渠道，越過商家控制市?。?鏨氐募鄹裨諍幽賢該魅疵揮斜賴艟馱謨詿?nbsp;，靠更大程度深度分銷控制了市場，擁有渡過周期的能力，更小的名酒和地方就需要收縮范圍和產品線，聚焦區域做高質量發展，如小型酒莊、體驗營銷，做內功而不要不要盲目擴張，否則現在的環境下會倒的更快。
【影響白酒行業的經濟因素 ?影響白酒行業的外部因素】The End

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