人生第一桶金靠投資？醒醒吧 _估值

剛入市那會兒心理學書籍怎樣控制自己的情緒，菜鳥們是不是想過一月一倍，不出幾月10萬滾到100萬，100萬···沒幾年便能逆襲變土豪了，迎娶白富美，走上人生巔峰？
但現實是殘酷的， “對于多數人，第一桶金更多應靠工作來實現。”@非完全進化體說，雖然10萬與100萬本金相差不多，但換算到投資時間上也要十年左右，（投資賺）不如在工作上投入回報率高。靠炒股實現財務自由也只有極少數人具備這種機緣。
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【投資起源】“10萬滾到100萬，考慮時間成本，工作的回報率更高”
問：您哪年入市的？為何會進入股市呢？
非完全進化體：2007年入市，親戚朋友都賺錢引發的腦熱。入市時剛工作兩年，第一筆金是家人提供的，2009年以后基本依靠工作積蓄不斷投入。
問：如何配置家庭資產的？現在預期年化收益率是怎么樣的？
非完全進化體：2015年年中，購置了帝都自住房產一套，不算配置。今年又投入較大部分至一級市場股權投資，目前股票資產不足百萬。一級市場股權和股票各占一半左右，部分現金供生活開支與應急需求。
雪球滾得只能說還可以，目前自己仍然覺得本金太少，支出太多。雖然收益率還可以，離財務自由仍有較大距離。目前勉強實現“小康”，是因為投行收入相對較高，在這幾年又遇到大牛市心理學書籍怎樣控制自己的情緒，基本把積蓄翻了近兩番。
未來預期年化收益率在35%以上。不要拿投資大師們幾十年的年化收益來簡單類比，如果對A股市場群體非理性有深刻認知，就不會覺得這個目標是“過度自信”，實際上在A股很多聰明的投資者長期年化超過了這個收益。
問：您覺得股票投資實現財務自由靠譜嗎？
非完全進化體：對于多數人顯然不靠譜。第一這種能力僅有少數人具備；第二對于多數人，第一桶金更多應靠工作來實現。雖然，10萬與100萬本金相差不多，但換算到投資時間上也要十年左右，不如在工作上投入回報率高。
問：您從事什么工作的？入市的時候工作多久了？工作對投資有幫助嗎？
非完全進化體：在金融行業工作了七年，現與同事合伙經營一家私募基金管理公司，目前做了一期股權投資基金，后續也準備發行證券投資基金。
工作與投資關聯度很高，幫助也很大：1、專業知識相通；2、直接參與上市公司資本運作；3、實地調研過上百家企業（我想很少人能夠有這樣的經歷與機會）。
【投資歷程】“投資是將數學、概率、統計、邏輯學、哲學、心理學用于實踐的最佳場所”
問：能否講講您的投資經歷？
非完全進化體：2007-08年基本屬于無腦階段，典型的散戶心理與行為。
2009年以后，專業學科知識不斷精進，因工作原因考過了CFA二級與CPA部分科目，期間又閱讀近百本投資類書籍，再加上投資實踐與不斷的思考，自己的投資理念與體系日趨完善。
2009~2012年，對技術分析、追漲殺跌等散戶行為逐步認識、掘棄。回頭來看，這時自己其實更多是一個逆向投資者，對群體非理性有了較好的感知，賺的是市場悲觀的收益。主要投資標的是興業銀行。
【人生第一桶金靠投資？醒醒吧】我剛開始投資A股的幾年，還時常糾結于有效市場理論，經歷過兩輪牛熊之后，基本完全不相信這一套了。A股市場基本是散戶化的風格，大量缺乏專業能力且情緒化的投資者，而機構一方面被基金投資者綁架，一方面又迎合并與散戶博弈，包括很多機構投資者自身都缺堅守常識與控制非理性的能力。這對于能夠堅守常識的又擁有專業能力的投資者，簡直就是金礦。我相信不少投資者從波動和錯誤定價中獲取的收益要不亞于企業自身成長所帶來的收益。
2013年以前不到5倍PE的銀行股，2015年超百倍PE的創業板，牛市頂峰拿PE估值的券商股，還有高度溢價的分級B，以及一度年化近30%的打新收益，諸多這樣的事實，我們能說這個市場是理性的嗎？
在2013年以后，我開始逐步領會巴菲特與查理芒格的理念智慧，對企業商業模式與護城河的研究，賺企業長期內生增長的收益。此外，隨著對市場及運行規律的深入認識，開始進行一些系統性資產套利與高確定性的短期投資機會。
最核心的感悟是：投資理念是基于多學科格柵智慧，在變化的投資環境中，不斷進化的思維體系。在進入股市之前，自己一直就是一個受著強烈好奇心驅使，又對理性思維近乎偏執的人。
從上學起物理、數學、邏輯等一直是強項，從大學開始又一直抓著哲學與心理學的書籍當小說讀，思考一個哲學或者心理學問題可以連續苦想幾個小時，幾乎是得不到完美答案不罷休。
當時學習、思考這些純屬基于好奇心，而在進入股市兩年后發現，投資是將數學（包括概率統計）、邏輯學、哲學、心理學等學科應用于實踐的最佳場所，將上述學科基礎理論、傳統金融學理論、各派系投資理念與不斷變化的投資市場環境相結合，充分融合、試錯、演化，投資與市場的本質便逐步露出了水面。
問：您2015年的投資收益如何？6～9月千股跌停的大股災，您的利潤回撤大嗎？為何大/不大？
非完全進化體：2015年投資收益為65% 。基本上4500點以后，就清晰地意識到了風險，減倉至60%倉位，持有格力電器與貴州茅臺（當時認為他們仍然低估），以近200%倉位（融資融券取現）進行打新（當年打新預期年化收益超過20%）。股災1.0最后兩個跌停日，基于股息率安全邊際的判斷，又不斷加倉格力電器，反彈后又逐步減倉。上述操作讓自己市值最大回撤沒沒有超過20% 。對上一輪瘋牛的思考與策略在微博（ID：金融與微心理）中均有所記錄。
“大多數金融行業精英人士在牛市里跟小散差不多”
問：股市之外，有沒有對您的投資思路改變產生比較大的影響的事情？
非完全進化體：感觸比較深的有：1、在經過上百家中小企業的實地調研后，發現不僅僅是股市，企業家經常存在對其主營業務市場的過度樂觀與悲觀，延伸到股市可能就是雙重樂觀/悲觀的疊加相應。2、身邊的保薦代表人、注冊會計師、金融分析師，一到牛市，多數跟小散差不多。最大影響可能就是“反忽悠能力”強了。
【投研理念】“賺的超越市場平均收益的三條法則”
問：如果用幾個關鍵詞概括您的投資理念和投資體系您會用那幾個？
非完全進化體：格柵智慧、安全邊際、護城河、群體非理性。
問：您當前的投資風格偏向哪種？
非完全進化體：應該說是高確定性投資：包括接近安全邊際又擁有盈利護城河的格力電器、具有極高護城河又持續成長的貴州茅臺與騰訊控股、牛市瘋狂時的分級A與新股申購，以及一些建立在市場博弈之上的高確定性的短期機會。
超額收益的本質：
從本質而言，投資若想獲取超額收益有三種方式：1、超越群體的一般認知，可以分為比群體認知更深入、更長遠或更領先；2、利用群體的錯誤賺錢，可以分為利用錯誤的糾正和利用錯誤的趨勢；3、長期投資者利用投資者的短期需求賺錢。應該說大多數的投資策略均是建立在上述基本邏輯之上，很多投資機會經常可以用多項基本邏輯復合論證。而即便投資策略期望收益超越市場，不同策略的收益分布特征也會存在著較大差異，這同樣是需要考慮的一個核心問題。
選擇高確定性投資的原因：
從概率特征上來看，收益分布發散（主要是存在向下發散）的策略（成長股投資、主題投資、技術分析等往往收益分布相對發散，即存在著一定虧損較多的可能），必須通過增加標的數量來降低組合收益分布發散的特征，而找到多個超額收益標的顯然會變得越來越困難，甚至必須通過降低對期望收益的要求來實現。而收益分布收斂的高確定性投資，僅需要適當數量的標的便可以控制投資組合的收益發散，甚至在確定性極高的情形下可以采取杠桿來擴大收益。
“有一小部分公司，不需要進行調研也可以放心買入”
問：具體而言，您是如何調研與研究投資標的的？
非完全進化體：事實上我的認識是： 80%以上的公司，就連最核心的管理層都看不清三年以后，更不要說外部研究了。對于企業發展與競爭環境而言，這個世界的未知大于已知，不確定性大于確定性。另外這20%里，有大約有近80%的公司是需要進行充分的實地調研后才能夠給出結論的。相比于投行與PE的盡職調查，一般研究員的調研我們都仍覺得淺顯。
也有一小部分公司，不需要進行調研也可以放心買入。很多類型公司或者投資策略的核心邏輯不在公司內部，而在“外部” 。比如可以直接感知產品的消費類公司，以及與宏觀經濟關聯度較高的周期性公司等。
問：貌似，您沒花很多時間在股票投資和研究上？
非完全進化體：確實花在股票投資上的時間相對有限。一是在投行時工作太忙，沒有太多精力；二是對A股大多數公司不信任或者認為自己沒有信息和專業優勢，而“放棄”大多數個股的深入研究。
但反過來講，十多年來自己在工作與愛好中對經濟、金融、財務、法律、概率統計、哲學、心理學等學科上學習和思考的時間，應該超過絕大多數人。
因為之前單位不允許炒股，所以前前后后賬戶換過好幾次，完整收益曲線是沒有了。自己的持股與收益基本在雪球和微博（ID：金融與微心理）中基本都有記錄。這些年搞過的股票其實數得過來：興業銀行、福耀玻璃、騰訊控股、格力電器、美的集團、貴州茅臺。長期投資這些標的，不賺錢都說不過去。
“（股票）在冬天買入即可，不需要盯著溫度計算指數”
問：如何給公司估值？估值這件事情上您覺得有哪些需要注意的地方？
非完全進化體：對于估值，一定要理解本質，即公司未來自由現金流的折現。這并不是讓你去套公式量化，但自己經常計算有助于深入理解這一內涵以及參數的敏感度。而其他PE、PB、PS、股息折現等估值方法無非是對不同類型公司基于與產生未來自由現金流關聯度較高指標的簡化、直觀的計算結果展示。
深刻理解了這些估值方法的本質邏輯后，估值區間基本可以“拍腦門”了。你只要知道冬天過后一定是春天和夏天，在感到寒冷時逐步買入即可，而不需要時刻卡著溫度計指數。
【交易體系】“保守投資：知道何時冒險，何時保守”

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問：買入一只標的前您會做哪些準備，投資決策流程是怎樣的？
非完全進化體：這點其實相對隨性，因為整體看好及買入的股票也十分有限，基本順序就是看F10、財報、研報、同行業公司比較、雪球網友觀點等，整個前期跟蹤過程大約一到幾個月不等。
對于高確定性長期投資而言，護城河是最為核心的指標，然后再看成長空間與股息收益。基本上《巴菲特的護城河》一書已經講得非常透徹了。自己的一句話總結就是：在不變需求上建立并保持時空獨占壁壘或生態進化優勢。
我本質上還屬于保守投資者，因為對這個世界不可知與不確定性的深入認識，認為只有保守的投資才是長期唯一正確的投資，所以，基本上選擇的股票都是我認為長期“沒有風險”的股票，如果同時遭遇黑天鵝就認賠（1-2%概率又不至于影響基本生活風險，我認為對于有限人生而言，這是理性的賭博）。
當然，對于長期投資，最怕的就是在股票整體低估的時候要用錢。因此，適當保持一定流動性是有必要的。
保守投資者即能夠認識到并應對最壞可能的投資者，他能夠充分認識到個體的“脆弱性” 。
相對于日常生活與工作中的決策，投資具有周期長、多次選擇、勝負絕對等特點，會將不確定性的危害放大至極致。
很多日常的決策的后果可能是中性的，或者損失可控的，且長周期驗證，會存在更多幸存者。因此，在日常工作生活中，冒險者可能會收益，尤其是在一些失敗損失較低的情形進行反復試錯。也很可能會賭對，比如這些年跟風投資房產。而在股市中，從長期來看，冒險者的后果只有一個。
所以說：保守投資者，一方面源于天性，另一方面更是一種選擇。知道何時應該冒險，何時應該保守，是一種智慧、理性的選擇。
“能看懂的很少，符合自己標準的公司更少”
問：您是如何建倉的？如何構建組合的？
非完全進化體：目前本人僅持有格力電器、貴州茅臺、美的集團、H股ETF四支標的，具體倉位與相對估值有關。自己的持股一直十分集中，一是A股“能看懂”的公司很少，符合自己標準的公司更少；二是這些年工作也比較忙，并沒有更多精力進行大范圍的股票篩選與深度研究。今后可能會試著增加。
問：后續的跟蹤是如何進行，主要看哪些方面？
非完全進化體：后續基本就是看看資訊、財報和研報，再根據相對估值動態調整倉位。主要還是基于買入時的核心邏輯，護城河仍在，股價沒有過分高估，基本就會一直持有。
問：您持股周期多久？股如何拿得?。?
非完全進化體：持股周期基本都在三年以上。如何拿得?。客?袈蛉氤殺?，把買賣建立于核心投資邏輯與預期收益之上，基本上不存在拿不拿得住一說。
問：忘記買入成本，對不少人說，這貌似一件很難做到的事，您怎么做到的？
非完全進化體：一方面與心態有關，一方面與理解有關。一個是對自己的認識，一個是對客觀世界的認識。缺一不可，充分做好兩方面，就不會覺得難了。
【交易與風控】“看組合估值高低，調整倉位”
問：在風險控制的方面如何做的？
非完全進化體：風險控制主要在于投資組合的整體估值上，如處在合理估值附近，倉位為6-8成，如整體高估20%以上，整體倉位降到6成及以下。
問：您如何認識股價波動的？利潤回撤方面會有控制嗎？還是漠不關心？
非完全進化體：我在投資組合估值相對合理時，進行倉位控制，并采取倉位動態均衡策略，控制回撤并應對股價波動。
基本上我在所認為的極端安全邊際以上20%左右，比如格力電器股息率達到10%為極端安全邊際，我會在股息率8%左右滿倉。這時我的最大理論虧損值為20% 。這個時候我會分析致使格力電器跌到此極限位置的原因，比如是大盤系統性恐慌下跌（如股災1.0）、央媽收緊流動性或者除濕器在美國著火類似不影響其長期價值與護城河的事件造成，這基本是天賜良機，我會采用長期負債加杠桿（如三年期消費貸）。
所以，股價波動對于做好充分準備的保守投資者，是增加超額收益的機會。一個完善的投資體系應具有“反脆弱”的特性，每一次“災難”都將使其變得更強大。
問：您使用杠桿嗎？如何控制杠桿風險？
非完全進化體：2015年的五次融資買入：1、牛市最瘋狂時，融資做分級A套利，整體賺了；2、融資打新，基本是撿了半年錢；3、融資買入建行和茅臺沖打新市值，遇股災1.0，結果那次打新還被取消了，賠了。4、去年7月7日，7月8日融資買入格力電器，7月10日賣出，賺了。5、還融資做了次隔夜的題材股事件套利，賺了。
融資基本條件：高勝率，風險可控，期限短。
歐美國家股票市場強有效，任何時候使用杠桿都面臨著被對手掀翻的可能。而我所認識的A股市場仍經常被群體非理性主導，存在著很多顯著的高確定性機會，從打新的逆天高收益與分級A、B經常性的錯誤定價便可見一斑，這考驗著投資者堅守常識的能力。這也可以說是對A股市場邏輯深入認識后的一個結論。
問：心態對于提高收益做好風控也是影響很大的，您是如何鍛煉自己的投資心態的？
非完全進化體：“是否容易受到情緒影響，至少跟兩個天生人格特質有關：1、對情緒的敏感度。而且不同人對不同情緒的敏感度也不一樣，有些人天生對樂觀因素敏感，而有些人卻相反；2、行為動機。
按照MBTI人格的第三維度，人是可以天生分為以理性為動機和與情感為動機。所以說，天生越敏感越以情感作為行為動機，在投資中就越容易受到貪婪與恐懼的影響。
對心理和情緒的認知，是可以在一定程度上幫助自身對不理性情緒的控制的。對情緒的控制有兩個途徑：1、通過情緒帶來的負面效果，逐步建立行為負反?。?從而在直覺層面逐步修正。但由于二級市場具有隨機性強，結果實現期限長等特點，致使對情緒負反饋的建立有效性較差，遠不如生活中一些場景對不良情緒的認識與控制。2、通過學習、內省與總結從內在邏輯上建立不良情緒與不良結果之間的聯系，在理性幫助下來修正直覺系統。
上述四個主要因素的綜合作用，決定著人對貪婪與恐懼的控制能力。”
【投資修養】“跳出線性思維怪圈，利用他人錯誤賺錢”
問：您覺得投資最難得地方在哪兒？
非完全進化體：股票市場是深入基因人類線性思維與非線性世界矛盾演化最為極致的地方。最難的即是解決這一對矛盾。如果思維矛盾解決不好，更多研究、理論容易陷為空中樓閣。
問：股市的線性思維和非線性思維能否結合您經歷的例子做個具體的說明~為何您把這個看的如此重要？
非完全進化體：要深入理解這個問題，其實最好的方法是去仔細地去閱讀《思考，快與慢》。
簡單來談一下，說到底，思維方式是一切分析與判斷的基?。?如果思維方式做不到客觀理性，其他一切均是空談。
線性思維，或者說直覺思維，多數時候是有利的，是人類自然選擇與進化而來的。但線性思維在面對復雜與不確定的環境時，又會暴露其非理性的一面。人們總是以自己經歷過的，情感反饋強烈的，容易聯想的，能夠帶來良性反饋的方式去“思考” 。不管這種推理是否有統計上與邏輯上堅實的支撐（非線性思維，理性思維）。事實上很多時候沒有數據與信息就應該放棄，而不應該進行聯想推理。
比如年初，經濟衰退加部分物價上漲，很多人包括專業人士跳出來喊滯漲，基本就是最簡單的線性聯想思維。但凡對經濟學常識充分理解的人，都不會做出這樣的推理。再比如，每一次的新興產業泡沫無不建立在群體對未來的無限線性聯想之上。而忽視企業博弈與競爭的基本規律。
線性思維經常是群體性思維，而只有群體非理性才能創造投資超額收益的機會。（如果不存在信息不對稱和群體非理性，那么市場幾乎就是完全有效了）以群體非理性對自己的常識判斷進行印證，可以在較大程度上提升判斷的準確性。
利用他人錯誤賺錢，要比超越多數人的認知賺錢，更容易，機會也更多。
問：你眼中的投資高手是什么樣的？
非完全進化體：在股市中的投資高手也必然是在生活中擁有普世智慧的人生贏家，他們對自我內心世界與外部世界規律都有著深刻的認知，這樣的人必然也是心態平和的人。從思維能力與特點來看，擁有普世智慧的人均具有很強的邏輯思維與抽象思維能力。
問：什么時候開始雪球，雪球上你最粉哪幾位球友，為什么？
非完全進化體：我應算最早一批球友，在雪球內測須實名登記的時候就已注冊了。只不過在投行工作時實在太忙，發言相對較少。現在總算是“解脫”了。
雪球里高手不少，比如@水晶蒼蠅拍 @DAVID自由之路 @sosme，@不明真相的群眾也十分有智慧，我相信他們都能夠長期戰勝市場。而我所見到的可以稱之為天才的投資者是：@茅臺03
問：能否推薦三本您覺得有價值的書，并說明您的理由。
非完全進化體：《窮查理寶典》：格柵智慧應用的典范。
《思考，快與慢》：對抗非線性世界的必備思維寶典。
《巴菲特的護城河》：對于企業護城河以及商業模式最經典的總結。
本文到此結束，希望對大家有所幫助。

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人生第一桶金靠投資？醒醒吧