他說連漲兩年的行業不能再買了：茅臺危險了！來源：齊魯證券資管（微信號：qlzqzg）

原標題：他說連漲兩年的行業不能再買了：茅臺危險了！

來源：齊魯證券資管（微信號：qlzqzg）

作者：齊齊魯

他說連漲兩年的行業不能再買了

1. 今天真是見鬼了。真是見鬼了。

一個相當精力用來看研報的人，死活找不到一份研報。越找不到越想找，找了半天，還是沒找到——那你說這份研報是哪來的？

好心的觀眾勸我了，不就是一份研報嗎，有那么重要嗎？

我覺得確實挺重要的。最近這段時間的行情，一句話就能概括：關于周期股，基本上都看對了，主流的研報意見是減倉，本欄前段時間也忠實搬運了這個觀點。關于食品飲料和家電，那就很多人看錯了，也包括本欄和本欄搬運的那些觀點。

2. 今天在朋友圈突然發現了這個圖：

（點擊圖片可看大圖）

不知道大家能不能看清楚，標記的是各個行業連漲2年后，下一年的表現，可以看出從2000年以來，如果一個行業連漲兩年（桔色標記），那么下一年很大概率就會落在行業漲幅排行榜的后面（綠色標記）。

3. 以及，同時有一段描述性的文字如下：

行業年度輪動的市場交易特征：

“事不過三”原則：沒有哪個行業可以連續3年漲幅排名前5，除了2001-2003年的汽車；

“前五后五”原則：如果該行業連續2年漲幅均為前5，第3年漲幅大概率是在后五名

對當前的思考：2016、2017年連續兩年漲幅在前五的行業是家電和食品飲料。

來源：申萬研究所策略

4. 初步判斷這是來自申萬宏源的一份研報。但是直到截稿前為止，齊齊魯還是不能確定這張圖和這段表述的來源。不過看內容，造假的可能性極低，所以，我們還是要期待申萬宏源研究所正式的報告出來。以便結合更多信息對上述結論做進一步分析。

5. 關于行業年度輪動，以“行業”疊加“年度”視角，是有一定意義的。最直觀的結果是，行業輪動是超額收益的重要來源。我司首席經濟學家李迅雷老師曾在《中泰時鐘：股市之行業輪動》的研報中上過這張圖：

可見炒股就怕選錯行。這道理也很好理解，值得炒-炒貴了-應該跌-跌多了-值得炒。但問題就在于，“早知一日事，富貴千萬年”，下一個會“輪”到哪個行業呢？嘗試解決一下這個問題。

6. 我們使用排除法。首先是如申萬宏源的圖所說，連續2年排名靠前的行業，第3年可以考慮規避。其次，還根據這張圖的數據，連續2年排名靠后的行業，第3年能不能輪到呢？我又標記了一下這張圖：

（點擊圖片可看大圖）

你看，連續萎了2年的（行業年度漲幅排行后5名），第三年能進前5的只有2001-2003年的通信行業，多數情況是連萎2年后，第3年沒有什么根本的起色。所以，按這個道理，去年排28、今年排27的傳媒業，和去年排24、今年排25的國防軍工可能都需要規避（我知道對于軍工行業，爭議可能會大一點，這里只是就事論事），機械設備恐怕也不見得好。

7. 還剩23個行業，我想說，請你繼續挑吧，規避掉5個行業已經不錯啦。但是我沒好意思。那就再深挖一下。首先是排除掉常年大概率表現不好的行業：農林牧漁、商業貿易、綜合和輕工制造，你看，各個年度表現都不怎么樣。

然后再繼續排除，好在可以用的研報還很多：

切口放寬一些，比如，剩下的行業中，我們先看周期類的，根據華泰金工林曉明的研報《基于DDM模型的板塊輪動探索》，“在周期行業中，ROE 的變化與行業超額收益有明顯的關系”，也就是說，周期行業中，鋼鐵有色采掘化工，基本上看ROE就可以了，目下這取決于你的信仰，并觀察周期復蘇的持續性。

而除了食品飲料和家電之外的消費類行業，超額收益則與ROE改善關系不大，不管用就不多說了。

8. 還有的研報根據投資-通脹雙因素刻畫了相應的行業表現，民生證券張琢《經濟周期與板塊輪動的市場檢閱》報告有以下結論：1）建筑建材、電子元器件、電力設備、通用設備等行業，在兩輪周期的復蘇階段均跑贏大盤。2）石油石化、煤炭、鋼鐵、化學原料、汽車等行業，在兩輪周期的擴張階段表現均跑贏大盤。3）以輕工制造、商貿零售、家電、銀行、交通運輸、通信、計算機、紡織服裝等行業，在兩輪周期的四個滯脹階段三次跑贏大盤。4）餐飲旅游、非銀、發電、環保、公用事業等行業，在兩輪經濟周期的收縮階段均跑贏大盤。

按照這個刻畫，如果你判斷目前處于復蘇期乃至擴張期，則應該重視建筑建材、電子、周期行業以及大消費中的汽車行業；如果判斷目前處于滯脹階段甚至收縮階段，則應該重視金融、交運、計算機、餐飲旅游、環保和公用事業等行業。

9. 總結一下。以這份遍尋不著的研報為基礎，以年度行業投資的視角，我們篩出了明年投資中不大看好的9個行業。剩余行業，我們要結合對宏觀經濟的判斷和企業ROE的改善來做出決策。恰恰這兩塊爭議好大好大。

不管怎么說，9個行業不少了。知道輕易不去哪，也算是收獲吧。等申萬宏源的正式報告出來，看看他們是怎么說的。

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他說連漲兩年的行業不能再買了：茅臺危險了！